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　　近期金屬加速下跌，滬銅一度跌破4萬一線，且出現(xiàn)久違的跌停，滬鋅跌破萬六。和2014年溫水煮青蛙式的下跌有所不同，2015年開年就呈現(xiàn)直線下跌。

　　市場(chǎng)如此恐慌，主要來自宏觀面的利空消息：一是美元持續(xù)上行。雖然美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議相對(duì)溫和，但是市場(chǎng)一致預(yù)期加息仍將使美元有上行動(dòng)力。加息前，美元或持續(xù)上行。二是歐洲經(jīng)濟(jì)不容樂觀。希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)以及歐元區(qū)糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，加上歐盟各成員國(guó)出于本國(guó)利益進(jìn)行的政策博弈可能使歐盟走向一個(gè)多輸?shù)木置?。三是原油一度跌?0美元，對(duì)大宗商品尤其是工業(yè)品利空壓力較大。加上近期內(nèi)外比價(jià)走高，進(jìn)口盈利窗口打開，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力較大，使得資金加速打壓金屬市場(chǎng)。

　　筆者分析宏觀面和金屬面情況，認(rèn)為金屬市場(chǎng)本輪下跌或已跌出年內(nèi)低點(diǎn)。目前金屬價(jià)格臨近成本價(jià)，而多數(shù)商品尤其原油價(jià)格下方的空間逐步收斂，后期在它的帶動(dòng)下企穩(wěn)反彈的概率則更大。當(dāng)然，時(shí)間和空間則會(huì)受到多方因素影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一系列政策利好或持續(xù)發(fā)酵，宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)好以及剛性消費(fèi)將會(huì)提振市場(chǎng)。

　　2015年，美國(guó)持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)現(xiàn)改革紅利。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在有步驟地復(fù)蘇，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括勞工市場(chǎng)向好，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)退出量化寬松，美元指數(shù)從年中開始企穩(wěn)反彈，目前已經(jīng)接近90，料這種強(qiáng)勢(shì)或維持至美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)。強(qiáng)勢(shì)美元也會(huì)在一定程度上施壓商品市場(chǎng)。歐洲面臨通縮壓力，經(jīng)濟(jì)停滯不前，復(fù)蘇疲軟，失業(yè)率高企。從基本面來說，歐洲啟用量化寬松是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?。但?duì)財(cái)政與貨幣并不統(tǒng)一的歐元板塊來說，歐洲央行的政策也會(huì)受到各方牽制。盡管壓力重重，不過在原油下跌、通縮壓力加劇的背景下，歐洲主權(quán)債QE的政策或會(huì)出臺(tái)，這一定程度上利多市場(chǎng)。但是，最近希臘退歐憂慮同樣是壓倒商品的稻草。

　　從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，2015年初銅價(jià)或許還有疲軟的慣性，表現(xiàn)出“去產(chǎn)能去庫存”道路上的最后一跌，之后一系列關(guān)系國(guó)計(jì)民生的政策會(huì)使得低價(jià)商品出現(xiàn)底部反彈。目前國(guó)內(nèi)的通脹壓力很小，這會(huì)使得國(guó)內(nèi)的貨幣政策有較大的空間。另外，美元持續(xù)走強(qiáng)、人民幣貶值預(yù)期都會(huì)使得國(guó)內(nèi)貨幣政策趨向?qū)捤伞ｑR歇爾計(jì)劃以及“一帶一路”的剛性消費(fèi)也會(huì)提振市場(chǎng)。

　　金屬回歸基本面，鋅價(jià)或表現(xiàn)最好。從基本面看，供應(yīng)相對(duì)確定，消費(fèi)變化不是特別明朗和清晰。因此，金屬市場(chǎng)發(fā)生大行情的動(dòng)力將來自消費(fèi)方面。品種方面，各自都有各自關(guān)注的焦點(diǎn)：銅表現(xiàn)為銅礦供應(yīng)處于高峰的共識(shí)，消費(fèi)卻缺乏亮點(diǎn)和助力；鋅表現(xiàn)為閉礦的預(yù)期以及消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)；鋁表現(xiàn)為大產(chǎn)能大庫存的憂慮；鉛則是消費(fèi)萎縮，去庫存道路漫漫。

　　基本面的差異將會(huì)決定金屬反彈的力度。鋅或許能承接2014年的強(qiáng)勢(shì)，在2015年會(huì)有更好的表現(xiàn)。首先是供應(yīng)方面，精礦供應(yīng)緊張是市場(chǎng)一度熱炒的預(yù)期。但我們認(rèn)為礦供應(yīng)發(fā)生實(shí)際短缺或出現(xiàn)在2015年年中，這主要緣于對(duì)國(guó)外礦山閉礦時(shí)間的推斷。另外，品位持續(xù)下降也會(huì)對(duì)鋅造成影響。就冶煉產(chǎn)能來說，鋅冶煉產(chǎn)能因環(huán)保壓力，在2014年瓶頸凸顯，2015年環(huán)保壓力加大，將會(huì)受到更大限制。

　　其次是下游消費(fèi)問題。鋅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)有較大變化，這使得即使房地產(chǎn)持續(xù)萎靡，但是鋅消費(fèi)依然表現(xiàn)較好，這主要是汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。目前下游開工率已經(jīng)顯露相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，鍍鋅企業(yè)開工率連續(xù)維持在80%以上，重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板產(chǎn)量連續(xù)維持10%以上增速。汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，主要用鋅的SUV等中高端型汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)30%以上。目前雖說汽車限購，對(duì)汽車行業(yè)來說可能會(huì)有一定限制，但從消費(fèi)群體看，年輕一族的選擇更偏向于購買SUV等車型，鋅消費(fèi)受影響有限。其他金屬諸如銅，雖受制于投產(chǎn)高峰下的供應(yīng)難有上升空間，但因庫存較低，4萬以下的銅價(jià)接近高品位銅冶煉生產(chǎn)成本，持續(xù)下跌的概率不大。因此，整體判斷，金屬價(jià)格或已現(xiàn)2015年低點(diǎn)。然而，企穩(wěn)的時(shí)間以及上行的空間則取決于基本面。鋅是基本面相對(duì)明確的品種，2015年有望重心繼續(xù)上移，年內(nèi)目標(biāo)18000元/噸甚至更高。