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　　近期，大商所對外公布，從2015年1月19日結(jié)算起，將膠合板和纖維板品種最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至20%，漲跌停板幅度維持5%不變。有消息稱，是因為國家人造板相關(guān)機(jī)構(gòu)正在籌劃修改人造板國家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)(以下簡稱“國標(biāo)”)有關(guān)條例。據(jù)了解，近年來，人造板行業(yè)正在悄然轉(zhuǎn)型升級。2014年，國家相關(guān)機(jī)構(gòu)已開始研究對細(xì)木工板、纖維板等人造板國標(biāo)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行修改，近期將加快推進(jìn)國標(biāo)修改進(jìn)程。交易所提高保證金是為了避免新的國標(biāo)對期貨市場交易可能帶來的沖擊，確保市場穩(wěn)健運行和發(fā)展，推動兩板市場逐步走向成熟。2015年，兩板前期形成的“膠強(qiáng)纖弱”格局有望改變。

　　第一部分：“膠強(qiáng)纖弱”格局的原因分析

　　兩板期貨合約自2013年12月6日上市以來，已成功運行1年。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，兩板主力走勢呈明顯的“膠強(qiáng)纖弱”行情，膠合板在1405合約、1409合約、1501合約均有多逼空的跡象，纖維板呈明顯的單邊下行行情。

　　兩板期貨走勢如此分化，究其原因，主要有兩點：一是原材料成本差異顯著。膠合板是由木段旋切成單板，或者木方刨切成薄木，再用膠黏劑膠合而成的三層或多層的板狀。纖維板僅是以木質(zhì)纖維或其他植物素纖維為原料，施加脲醛樹脂或其他適用的膠粘劑制成的人造板。二是兩板交割品標(biāo)準(zhǔn)不同。此點最為關(guān)鍵。下文分別對膠合板和纖維板交割品級與現(xiàn)貨市場進(jìn)行對此，并具體分析存在的交易機(jī)會。

　　一、膠板期貨交割品級高于現(xiàn)貨主流產(chǎn)品

　　膠合板交割對象為細(xì)木工板，交割品級中規(guī)定：(1)交割品甲醛釋放量為E0。目前現(xiàn)貨市場廠家大面積生產(chǎn)的為E1、E2產(chǎn)品，下游市場主流產(chǎn)品也為E2級。交割品非市場主流產(chǎn)品，品級高于現(xiàn)貨市場。(2)要求交割品寬厚比為3:1，現(xiàn)貨市場無此要求。(3)要求翹曲度和橫向靜曲強(qiáng)度滿足一級產(chǎn)品。而目前，企業(yè)紛紛在細(xì)木工板貼上三聚氰胺紙制成生態(tài)板，這將使得交割標(biāo)的物細(xì)木工板從終端消費品變成了生產(chǎn)原料，對細(xì)木工板翹曲度和橫向強(qiáng)度要求更加嚴(yán)格。針對上述情況，一些有資金優(yōu)勢的企業(yè)，可以在同時期貨和現(xiàn)貨市場上大量做多，在市場上買入大量定制現(xiàn)貨，在臨近期貨合約到期時可供交割現(xiàn)貨的短缺。眾多空頭面臨無現(xiàn)貨可供交割而不得不接受較高的平倉價格的現(xiàn)實。

　　同時還可能存在另一種情況。膠板多頭主力可以不刻意控制可供交割現(xiàn)貨，但是臨近交割時，根據(jù)上述分析，可供交割的現(xiàn)貨相對于未平倉合約規(guī)模來說較少，并且膠板注冊倉單需提前7天預(yù)報，同時需要到專業(yè)的質(zhì)監(jiān)局進(jìn)行檢驗，這導(dǎo)致短時間內(nèi)空頭難以組織足量的現(xiàn)貨進(jìn)行交割，那么多頭可以利用這一時機(jī)大量的在期貨市場上做多。此時，由于市場預(yù)計可供交割的現(xiàn)貨商品不足，期貨價格劇烈上漲，并且只要多頭不急于在期貨合約到期前平倉獲利，而是持有至到期，那么從理論上說，多頭可以逼迫空頭接受較高的平倉價格，否則只能高價買入現(xiàn)貨履行交割。

　　二、纖板交割品級非市場主流建材

　　纖維板首批倉單于4月8日在常州奔牛港注冊成功，倉單數(shù)量為6手。商家注冊纖維板的積極性較強(qiáng)，纖板倉單最多達(dá)440手，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于膠合板最大倉單數(shù)量。據(jù)現(xiàn)貨調(diào)研，生產(chǎn)商普通反映，大商所規(guī)定的交割品中纖板現(xiàn)貨市場占有量較少，非市場主流建材，居民僅使用中纖板裝修家具、門。大型企業(yè)因為存在品牌升水不愿意參與期貨市場，所以，纖板出現(xiàn)交割地單一、交割品種單一等問題。后期1409合約纖維板倉單數(shù)量最為462手，1501合約注冊倉單僅為124手。

　　三、推進(jìn)國標(biāo)修改進(jìn)程，引導(dǎo)人造板產(chǎn)品升級

　　近期，國家相關(guān)機(jī)構(gòu)加快對細(xì)木工板、纖維板等人造板國標(biāo)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行修改。我國人造板行業(yè)主要是小型加工廠，據(jù)不完全統(tǒng)計，我國木材加工企業(yè)大約在6.5萬家以上，而2011年規(guī)模以上的人造板企業(yè)僅4600多家，國內(nèi)上市的涉及人造板的企業(yè)僅16家。小型加工企業(yè)加工的產(chǎn)品環(huán)保品級差，大部分均達(dá)不到E0級，價格低廉，造成了惡性競爭。通過頒布新的國標(biāo)，調(diào)整和完善產(chǎn)業(yè)政策體系，從宏觀上引導(dǎo)人造板產(chǎn)品升級。

　　2014年，大商所組織各大期貨的研究員分別在江浙地區(qū)、西南地區(qū)進(jìn)行考察，并跟據(jù)實際生產(chǎn)情況，交易所決定從1508合約開始增設(shè)膠合板廠庫交割規(guī)則。這都將改善膠合板可供交割現(xiàn)貨的數(shù)量，減弱發(fā)生膠合板逼倉行情的可能性。

　　總結(jié)：在現(xiàn)行的人造板國家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)下，期貨市場上膠合板合約標(biāo)的物交割品級遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場，膠合板1405合約、1409合約不同程度上均出現(xiàn)了多逼空行情。相反纖維板合約標(biāo)的物非市場主流建材，期價走勢呈現(xiàn)單邊下行行情。國家已加快推進(jìn)人造板國標(biāo)修改進(jìn)程，引導(dǎo)人造板產(chǎn)品升級，將兩板“膠強(qiáng)纖弱”將進(jìn)一步走弱。

　　第二部分：套利機(jī)會分析(跨品種套利)

　　在“膠強(qiáng)纖弱”格局下，膠合板和纖維板存在套利機(jī)會。從前期走勢來看，兩板價差確實存在明顯的趨勢。以1405合約為例，臨近交割月時，兩板價差(膠合板價格-纖維板價格)并未出現(xiàn)回歸，相反不斷擴(kuò)大，價差最大達(dá)81.95元/張。價差之所以處于高位，個人認(rèn)為主要是膠合板出現(xiàn)極端交割逼倉行情。該情形下，存在多膠合板空纖維板套利機(jī)會。隨著05合約交割，價差逐步回落到無套利區(qū)間，存在空膠合板多膠合板套利機(jī)會。同樣1409合約上，臨近交割月時，兩板價差最大可達(dá)92.70元/張。之后，價差回歸到無套利區(qū)間。近期，隨著膠合板1502合約連續(xù)出現(xiàn)兩次跌停行情，兩板價差急速下行至無風(fēng)險套利下限，并不斷縮小，存在空膠合板多纖維板套利機(jī)會。

　　第三部分：技術(shù)分析

　　從膠合板指數(shù)周線圖，可以看出，膠合板前期走勢分別在臨近1405合約和1409合約交割時，期價出現(xiàn)高點位，形成了“M”頭形態(tài)。第一個頭部出現(xiàn)時間點為2014年4月18日，期價為148.25元/張，成交量為346.0萬手，遠(yuǎn)高于前期成交量。第二個頭部出現(xiàn)時間點為2014年8月22日，相隔4個月，期價為151.40元/張，較第一個頭部期價稍高，成交量為48.4萬，第二個頭部的成交較第一個頭部顯著減少，反映出市場做多能力已在轉(zhuǎn)弱。后期成交量逐漸慘淡。當(dāng)市場普遍認(rèn)為，1501合約逼倉行情將不能如期而至?xí)r，膠合板從底部118.25元/張，逐步回調(diào)到膠合板成本中樞133-135元/張，但最終未能得到支撐，期價急速下行，現(xiàn)1502合約以下行走勢為主。

　　纖維板前期走勢以下行通道為主，從開盤75元/張的價格一路下行到60.45元/張，后期盡管有小幅反彈到67.95點位，之后延續(xù)前期跌勢，在58.40點位受到支撐反彈。近期，期價呈現(xiàn)橫盤調(diào)整?！　睦w維板指數(shù)周線圖，可以看出，纖維板前期走勢以下行通道為主，從開盤75元/張的價格一路下行到60.45元/張，后期盡管有小幅反彈到67.95點位，之后延續(xù)前期跌勢，在58.40點位受到支撐反彈。近期，期價呈現(xiàn)橫盤調(diào)整。

　　第四部分：總結(jié)

　　目前，膠合板主力合約為fb1502。交易所規(guī)定的主力合約為1月、5月、9月合約，膠板從1502合約非主力合約變?yōu)橹髁霞s時就注定了不尋常的行情。上周膠合板連續(xù)兩天跌停，從19日結(jié)算起調(diào)整交易保證金和漲跌停板，保證期貨市場正常波動行情。

　　綜合來看，后期膠合板或?qū)⒀永m(xù)下行趨勢，纖維板仍將持續(xù)延續(xù)震蕩行情。