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　　1月19日金融市場“大地震”的外力因素誘發(fā)油脂板塊一度重挫，使得豆棕油期價勇探新低，主力多頭積極退場，說明油脂走勢仍顯脆弱。

　　由于國際棕櫚油市場尚難“成事”，洪災(zāi)炒作效力不斷褪化，隨著出口需求端口接連萎縮，由外向內(nèi)的價格支持正在發(fā)生退步現(xiàn)象，“敗也棕油”的潛在邏輯對板塊的抑制較難減輕。

　　與此同時，國內(nèi)油廠原料充裕，較高的開工率必然帶來豆油供給的被動增長，或大于春節(jié)備貨激起的消費(fèi)動力。而國儲菜油重新開閘拍賣，對市場的沖擊將不言而喻，整個板塊要想“春意盎然”依然遙遙無期。只不過，期價“自虐式”下挫的時代也已漸行漸遠(yuǎn)，整體下跌節(jié)奏或變得更加緩和，而且高端油品相對于低端油品的溢價空間有望恢復(fù)性擴(kuò)大。

　　棕櫚油：需求萎縮再現(xiàn)“臺面”

　　盡管主產(chǎn)國馬來西亞洪災(zāi)炒作仍未落下帷幕，對市場心理尚有正面激勵，使得BMD毛棕櫚油期價短期難以大幅回撤，多方陣營在2300林吉特/噸附近的保衛(wèi)戰(zhàn)依然不屈不撓。但由于洪災(zāi)影響已有透支之嫌，期價高估或在所難免，而出口需求連續(xù)下滑則導(dǎo)致多頭缺乏任性拉漲的動能，畢竟去庫存之路的坎坷性對于多頭的震懾仍在進(jìn)一步沉淀。

　　近期，馬來西亞海關(guān)發(fā)表聲明稱，毛棕櫚油出口關(guān)稅豁免將延長至2月份，基準(zhǔn)價為2132.1林吉特/噸，印度尼西亞也不甘示弱，同樣維持2 月份棕櫚油出口零關(guān)稅的水準(zhǔn)，暗示主產(chǎn)國出口競爭依然非常激烈，對應(yīng)的則是出口需求的連續(xù)疲軟。根據(jù)第三方船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)，1月1日~20日，馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比減少22.9%，較1月1日~15日時13.02%的降幅顯著拉大，說明國際買家對于棕櫚油價格反彈中的接貨抵抗性較強(qiáng)，或?qū)е轮鳟a(chǎn)國棕櫚油庫存下滑力度受限。由于當(dāng)前厄爾尼諾的相關(guān)指標(biāo)不斷減弱，預(yù)計這一天氣現(xiàn)象出現(xiàn)的概率越來越小或力度較弱，對棕櫚油產(chǎn)量造成的破壞不會像交易商擔(dān)心的那樣嚴(yán)重，供應(yīng)中斷將是“幻想”。相反，有關(guān)機(jī)構(gòu)判斷今年印尼和馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量將分別達(dá)到3243萬噸和2030萬噸，較2014年分別增加101萬噸和60萬噸。 國內(nèi)方面，冬季需求再度“淪陷”，終端交投異常清淡，即使后期棕櫚油進(jìn)口量可能下降，但港口庫存指標(biāo)仍有望緩慢上漲，對價格走勢形成制約。

　　豆油：供應(yīng)被動增長“停不下”

　　相對于棕櫚油市場，雖然當(dāng)下豆油的終端消費(fèi)有所回暖，去年12月份整體表觀消費(fèi)預(yù)估達(dá)到150萬噸，環(huán)比增加22.5%，油廠出貨情況相對 良好，但這種形勢應(yīng)該是建立在豆棕油價差過窄誘發(fā)的豆油消費(fèi)替代的基礎(chǔ)上。由于此前兩者現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)等級價差平均在650元/噸左右，部分地區(qū)為500~550元/噸，終端現(xiàn)貨商對豆油的青睞度要大于棕櫚油，使得豆油需求被動上升。不過，目前兩者價差已走闊至750元/噸一線，在距離農(nóng)歷春節(jié)不足一個月的時間里，隨著備貨高峰期步入尾聲，豆油消費(fèi)量很可能出現(xiàn)回落現(xiàn)象。

　　而且，后期供強(qiáng)需弱的矛盾將會繼續(xù)深化，導(dǎo)致期價反彈面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。2014年國內(nèi)進(jìn)口大豆總量為7140萬噸，同比增加12.7%，其中，12月份進(jìn)口為853萬噸，創(chuàng)下單月進(jìn)口的歷史最高紀(jì)錄水準(zhǔn)，預(yù)計今年1、2、3月份到港量將分別達(dá)到680萬~700萬噸、520萬~540萬噸和480萬~500萬噸，均可能明顯高于2013年和2014年的同期水平。進(jìn)口大豆的大量涌入，必然會令部分油廠滿負(fù)荷開工，整體開工率或維持在55%左右，意味著大豆周度入榨量將達(dá)到155萬~165萬噸，按照18.5%的出油率折算，豆油供給量每月將達(dá)到115萬~122萬噸，高于月度消費(fèi)的情形。雖然國內(nèi)豆油商業(yè)庫存自去年9月份以來連續(xù)下降，但依然在118萬噸左右，處于近年歷史同期最高水平，隨著后備貨周期消費(fèi)淡季的悄然來臨，該指標(biāo)或有望重新向上，從而削弱油廠的挺價意愿，拖累期現(xiàn)價格弱勢徘徊。

　　菜油：國儲拋售重啟“福禍相倚”

　　叫囂了一年之久的國儲菜油拍賣事件終于在1月15日塵埃落定，根據(jù)國家糧油交易中心的通知，1月20日進(jìn)行首批6500噸的陳儲菜籽油競拍活動，采用順價銷售的模式，市場預(yù)計起拍價5600~6500元/噸，當(dāng)前國內(nèi)四級菜籽油均價在6200元/噸左右，湖北、安徽等地為6300元/噸，廣西、福建地區(qū)僅5850元/噸，實(shí)際成交均可議價。

　　筆者認(rèn)為，順價拋售對菜油期貨走勢存在一定“福音”，如果以6000元/噸左右的拍賣價成交，算上400~500元/噸的精煉費(fèi)用，國儲菜油實(shí)際價值可能在6400~6500元/噸，較期貨1505合約價格明顯偏高，這或許是豆棕油在1月19日創(chuàng)出新低之時、菜油市場相對堅(jiān)挺的重要原因。

　　如果從靜態(tài)角度看，拍賣的菜油要想轉(zhuǎn)換成倉單，空頭可能需要期價在6500~6600元/噸之上時才會大量介入套保，否則就沒有利潤可言，暗示當(dāng)前價位水平殺跌動力有弱化跡象，對價格走勢而言或許是一種“福分”。

　　但是，國儲開閘拋售同樣意味著市場供應(yīng)的被動增加，對價格的沖擊則是“禍水”，畢竟在需求遲滯不前的情況下，庫存消化將顯得困難重重。

　　當(dāng)前，國儲菜油庫存約為690萬噸，再算上油廠28.5萬噸左右的商業(yè)庫存，總庫存量分別較2012年和2013年年底增加近350萬噸和120萬噸，使得未來庫存消化是個較大難題。由于華南港口地區(qū)進(jìn)口菜油價格較低，期貨盤面依然向進(jìn)口成本端口靠攏，國產(chǎn)菜油的定價很難對期價起到提振作用，國儲菜油拍賣實(shí)際成交價很可能會封殺菜油的反彈空間。