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　　隨著國際原油價格的“一去不復(fù)返”，近期大連棕櫚油期貨價格也向下跌破了2014年底低點的支撐，直奔2008年底的低點而去。受棕櫚油供應(yīng)前景改善、需求增長乏力等因素的影響，預(yù)計未來棕櫚油市場跌勢難改。

　　東南亞棕櫚油產(chǎn)量前景改善

　　2014年12月馬來西亞遭受幾十年來最嚴重的洪澇，不過目前大部分種植園的洪水已經(jīng)減退，天氣變得晴朗溫和。馬來西亞資深棕櫚油行業(yè)官員M.R. Chandran稱，對于幼樹來說，洪澇會造成嚴重破壞，但是大部分洪澇集中在成熟油棕櫚樹區(qū)域，這些棕櫚樹大多超過三到四米高。雖然洪澇天氣將制約馬來西亞2015年一季度的棕櫚油產(chǎn)量，但是由于土壤墑情大幅提高，今年剩下時間內(nèi)的棕櫚油單產(chǎn)可能提高，這意味著棕櫚油價格仍將面臨供應(yīng)充足帶來的壓力。馬來西亞棕櫚油局稱，2015年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量可能增至創(chuàng)紀錄的2010萬噸，低于去年10月份預(yù)測的2050萬噸，但高于2014年1967萬噸的毛棕櫚油產(chǎn)量。

　　此外，印尼棕櫚油協(xié)會稱，2015年毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計將達到3250萬噸，高于去年11月份預(yù)測的3150萬噸，也高于2014年的產(chǎn)量；2015年印尼毛棕櫚油以及棕櫚油產(chǎn)品的出口量也將提高到2160萬噸。市場人士認為，2015年一季度程度較輕的厄爾尼諾現(xiàn)象不太可能成為今年棕櫚油供應(yīng)中斷的主要原因。

　　日前，澳大利亞氣象局表示，赤道太平洋的海溫已經(jīng)由厄爾尼諾的狀態(tài)回歸至正常狀態(tài)，并且預(yù)計2015年既不會出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象也不會出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象。這令棕櫚油產(chǎn)量可能面臨的天氣威脅大大減輕。

　　中國棕櫚油進口量下滑

　　受國內(nèi)需求下滑、商品貿(mào)易融資風險增大、進口嚴重虧損等因素的影響，我國2014年棕櫚油進口量明顯下降。海關(guān)數(shù)據(jù)稱，2014年我國累計進口棕櫚油397.38萬噸，同口徑下2013年為487萬噸，2012年為創(chuàng)紀錄的522萬噸。

　　進口減少直接導(dǎo)致國內(nèi)主要港口的棕櫚油庫存下降，不過偏小的豆棕價差導(dǎo)致豆油的成交情況好于棕櫚油，因此庫存下降并未給棕櫚油價格帶來顯著的利好影響，棕櫚油去庫存之路是以價格下跌為代價的。

　　國內(nèi)植物油的人均消費量接近飽和水平是近年來制約植物油需求增長的重要原因，而新常態(tài)下中國GDP增速放緩、內(nèi)需不足以及人口增長率放緩又將對國內(nèi)油脂消費構(gòu)成新的利空影響。在這種背景下，中國油脂油料進口量下滑是大概率事件。然而，蛋白粕的需求增長導(dǎo)致中國對大豆、油菜籽等油料的進口量依然保持較高的增長率，這將相應(yīng)地增加國內(nèi)豆油和菜籽油的供應(yīng)，因此以棕櫚油為主的植物油進口可能受到相對更大的沖擊。

　　預(yù)計2015年中國棕櫚油進口量仍將維持偏低的水平，這對國際棕櫚油價格構(gòu)成利空影響，對國內(nèi)棕櫚油價格的利多影響則可能被植物油整體庫存充裕以及豆棕、菜棕價差較小所抵消。從另外一個角度來看，中國棕櫚油進口下滑是國內(nèi)棕櫚油消費低迷所倒逼的。

　　棕櫚油5-9價差大幅攀升

　　1月中旬美國農(nóng)業(yè)部利空報告導(dǎo)致CBOT大豆期貨大幅下跌，大連棕櫚油期貨也由此重啟下跌行情。值得注意的是，在棕櫚油期貨單邊下跌的同時，P1505-P1509合約的價差大幅攀升，由最低-84元/噸變?yōu)?70元/噸，變動幅度高達154元/噸。其中，P1509合約的持倉量由1月19日的7.6萬手連續(xù)攀升至1月29日的23.9萬手，表明市場有活躍資金關(guān)注這個月間套利。

　　從歷史季節(jié)性走勢來看，類似的行情只發(fā)生在2010/11年度，即棕櫚油近月P1105合約強于遠月P1109合約；在其余多數(shù)年份，棕櫚油期貨5-9月價差都是趨于走低的，即近月弱遠月強?；仡?011年初棕櫚油5-9價差擴大的基本面因素，主要是市場對于2011年棕櫚油產(chǎn)量將會出現(xiàn)恢復(fù)性增長的預(yù)期強烈，但2010年中國棕櫚油進口量的下滑導(dǎo)致國內(nèi)供需出現(xiàn)一定缺口，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)較為堅挺，而且2010年棕櫚油整體以上漲為主，貿(mào)易商買漲的心態(tài)較強。

　　當前大連棕櫚油期貨近強遠弱，一方面是馬來西亞的天氣形勢對棕櫚油短期和中長期產(chǎn)量形成不同影響，導(dǎo)致BMD毛棕櫚油期貨近月與遠月期貨合約的價差擴大；另一方面是國內(nèi)棕櫚油短期到港量不足和遠期采購積極性回升的差別，導(dǎo)致棕櫚油市場對近、遠月供需的預(yù)期不同。不過，預(yù)計2014/15年度棕櫚油市場仍將處于下跌趨勢之中，這將制約大連棕櫚油期貨5-9價差的上升空間。在節(jié)日油脂備貨及消費的高峰期結(jié)束后，P1505合約或難以維持“強勢”，而P1509合約的跌幅又可能受到原油價格、人民幣匯率等其他因素的干擾。因此，棕櫚油月間套利的風險收益可能不會比單邊做空更高。

　　綜上所述，全球植物油供應(yīng)的增長預(yù)期強烈，需求缺乏增長，國際原油價格的低迷也抑制了工業(yè)需求，因此庫存維持高位的基本面將決定植物油價格的跌勢難改。雖然國內(nèi)市場以削減進口來應(yīng)對棕櫚油需求的下滑，但這無法改變棕櫚油價格的下跌趨勢，東南亞地區(qū)龐大的棕櫚油產(chǎn)量和國內(nèi)充裕的替代品庫存將繼續(xù)壓制棕櫚油價格。建議繼續(xù)持有空單，逢反彈加倉。