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　　1 1月雙焦走勢回顧

　　1月上旬政策利好偏多，煤焦鋼期貨各品種均有所反彈，其中焦炭1501合約漲幅最大，焦炭、焦煤主力合約1505合約也有所反彈。中下旬受鋼材價格持續(xù)下跌影響，焦炭、焦煤現(xiàn)貨價格小幅下跌，1505合約持續(xù)下跌，但未創(chuàng)出新低。隨著期價逐步下跌，焦炭主力空頭減倉較為明顯，焦煤空頭則仍舊占據(jù)上風。

　　2現(xiàn)貨市場狀況及情緒

　　華東及中南等價格高位地區(qū)后期或將穩(wěn)中下跌20-30元/噸。盡管局部地區(qū)焦企已有一定限產(chǎn)，但整體影響有限，且鋼廠方面近期高爐開工率同樣也有所減弱，短線難以改善焦炭弱勢格局，近期穩(wěn)中下行仍是焦炭市場主旋律。年底河北、山東等地多數(shù)焦化廠、鋼廠可用天數(shù)在15-20天，按需采購為主。此外，市場貨源充足，工廠不急于備貨。全國來看，目前僅有山東及河北焦煤價格有小幅松動，山西等地仍挺價為主，不過河北、山西焦煤價格下行也只是時間問題。事實上，二月份各焦煤生產(chǎn)大戶決定限產(chǎn)保價，但是下游用戶已經(jīng)根據(jù)二月份的需求情況下調(diào)了采購價格，各市場散戶迫于供給壓力，開始了1月份的第二輪降價。在原料上，焦炭并無明顯支撐。

　　對于焦企來說，粗苯等化工副價格再次下跌，焦企運行壓力進一步增加。卓創(chuàng)資訊測算山西地區(qū)焦企整體盈利或已回落至-50元/噸以上，河北地區(qū)焦企同樣面臨虧損。因此，部分焦企為減輕自身運行壓力，近期已經(jīng)或計劃執(zhí)行限產(chǎn)。

　　目前東北黑龍江地區(qū)已有部分焦企開工率回落至5-6成水平；山東魯南濟寧地區(qū)個別焦企開工率下行至7成左右，焦企表示焦炭下跌壓力大，且整體面臨虧損，是近期限產(chǎn)的主要原因。此外，河南地區(qū)也有部分焦企因運行壓力增加，出現(xiàn)小幅限產(chǎn)。而山西部分地區(qū)焦企則表示，若焦炭價格繼續(xù)面臨下跌壓力，焦企或也將小幅減產(chǎn)。對于后期焦炭市場，卓創(chuàng)認為鋼材價格或繼續(xù)下跌，焦炭市場仍存在回落風險。華東及中南等價格高位地區(qū)后期或將穩(wěn)中下跌20-30元/噸。盡管局部地區(qū)焦企已有一定限產(chǎn)，但整體影響有限，且鋼廠方面近期高爐開工率同樣也有所減弱，短線難以改善焦炭弱勢格局，近期穩(wěn)中下行仍是焦炭市場主旋律。

　　3宏觀經(jīng)濟態(tài)勢

　　3.1 PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍顯疲弱

　　2月1日，官方發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)顯示，1月PMI為49.8%，比上月下降0.3個百分點，這是自2012年10月以來首次跌破50%“榮枯線”，顯示企業(yè)信心走弱。不僅如此，代表中小企業(yè)的匯豐PMI則連續(xù)第二個月低于“榮枯線”，中國制造業(yè)繼續(xù)寒冷。受春節(jié)影響，2月份企業(yè)經(jīng)營活動仍將下行波動；但企業(yè)心態(tài)較為積極，對全年經(jīng)濟形勢抱有信心。目前，企業(yè)原材料庫存、采購量指數(shù)均處在較低水平，有潛在補庫需求。

　　1月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為43，較上月回落1.1個百分點。其中生產(chǎn)指數(shù)41.5，回落2.1個百分點；新訂單指數(shù)34.2，回落6個百分點；新出口訂單指數(shù)35.6，回落6個百分點；產(chǎn)成品庫存指數(shù)為55.5，回落0.7個百分點。

　　在主要分項指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)小幅下降，新訂單指數(shù)跌至11個月以來的低點，購進價格指數(shù)三連跌至2012年9月以來的最低點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)微降但仍在高位。綜合來看，PMI顯示當前國內(nèi)鋼市供需兩端均出現(xiàn)收縮，鋼材和原料價格繼續(xù)下跌，鋼鐵企業(yè)庫存壓力依然較大，短期國內(nèi)鋼市弱勢走低的局面難以改變。2015年開始，國內(nèi)鋼價出現(xiàn)罕見暴跌。淡季下游需求低迷、市場資金緊張、出口訂單下滑，以及國際市場大宗商品價格下跌等不利因素集中爆發(fā)，鋼廠和貿(mào)易商恐慌情緒蔓延，紛紛不計成本拋售庫存，造成1月份國內(nèi)鋼價出現(xiàn)暴跌。螺紋鋼價格單月跌幅超過300元／噸，熱軋板卷單月跌幅更是達到500元／噸。截至1月30日，鋼價月環(huán)比跌幅超過10%，同比跌幅超過27%。

　　3.2資金面略顯寬松跡象利好房市

　　中國經(jīng)濟增速在進入2015年后表現(xiàn)疲弱的印象，市場對政府出臺更多寬松措施的預期將重新點燃。2月5日起，所有金融機構存款準備金率下降0.5個百分點，除此之外為進一步增強金融機構支持結構調(diào)整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設的支持力度，央行還定向對部分城商行、非縣域農(nóng)商行額外降低0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的下降幅度更是累計達到4.5個百分點。據(jù)初步估算，此次降準將釋放流動性約6600億。截至2014年12月底，金融機構全部存款規(guī)模大概在110萬億，普降0.5個百分點大概釋放資金5500億元；對城商行、非縣域農(nóng)商行額外多降低0.5個百分點，約釋放資金1000億元，對農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低4個百分點釋放資金約150億元，以此計算合計釋放資金6650億元。

　　目前整體房地產(chǎn)市場的資金鏈依然比較緊張，而存款準備金率下調(diào)對極缺錢的開發(fā)商來說是很好的消息，意味著從銀行貸款的難度降低了，融資的成本降低了。房企最困難的時期已經(jīng)過去。一二線城市，樓市資金面將明顯好轉，后續(xù)銀行資金寬裕后，房貸有望繼續(xù)寬松，部分城市將可能在目前9折主流的基礎上回歸到85折，對購房者將繼續(xù)降低壓力。2014年12月公布的房價指數(shù)顯示房價依然在調(diào)整，但一線城市特別是北京的二手房價格已經(jīng)環(huán)比數(shù)月上行，房地產(chǎn)市場已現(xiàn)回暖跡象。房地產(chǎn)是對資金高度敏感的行業(yè)，已經(jīng)明顯企穩(wěn)升溫的樓市，在再次降準的影響下應該會有更大的起色。

　　3.3房地產(chǎn)市場回暖路漫長

　　房地產(chǎn)新開工需求進一步減弱，雖然市政工程、鐵路軌道等施工需求有所增多，但難以彌補房地產(chǎn)投資下滑帶來的影響；Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股144家上市房企平均負債額為118.36億元。其中“招保萬金”四家房企的負債合計達到了9095億元，除金地2014年前三季度負債979.67億元外，其他三家負債都超過了千億，其中萬科前三季度負債4137.92億元。從資產(chǎn)負債率來看，萬科為79.6%，招商地產(chǎn)為72.2%，保利和金地分別為80.3%和72%。

　　上市房企的核心凈利潤率依然處于下降通道，2014年上半年20家上市房企的平均核心凈利潤率僅為12%，處于歷史最低位。以往，1月份房企都會選擇在海外大規(guī)模融資，但在2015年，受佳兆業(yè)事件及人民幣貶值影響，房企海外融資遇冷，融資成本也明顯上漲。預計在2015年春節(jié)后，房企海外融資的難度將繼續(xù)增加。巨量的海外融資負債規(guī)模將引發(fā)房企資金鏈緊張，甚至有可能出現(xiàn)違約。同時隨著美元走強，熱錢流出速度可能會加快，從而進一步加劇房企資金壓力。如果人民幣貶值成為趨勢，房地產(chǎn)市場將面臨持續(xù)頹勢，進而可能傷害中國經(jīng)濟。

　　4下游鋼廠減產(chǎn)原料端受損

　　4.1下游鋼廠減產(chǎn)面積擴大

　　中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1月中旬我國重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為169.41萬噸，環(huán)比下降5.09%。目前由于需求低迷，部分鋼廠選擇提前停產(chǎn)檢修，為年后做準備，目前鋼廠檢修面積不斷擴大，開工率出現(xiàn)一定下滑。1月中旬鋼廠粗鋼庫存環(huán)比增加8.3%，生產(chǎn)企業(yè)去庫存壓力較大。

　　隨著春節(jié)臨近，工地停工逐漸增多，終端需求下降明顯。從鋼廠減產(chǎn)來看，近期是調(diào)坯軋材停產(chǎn)較多，高爐企業(yè)減產(chǎn)相對有限，不過從中間需求來看，當前產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位，1月鋼價的暴跌使得當前價格對商家已相當具有吸引力，部分資金充裕的商家囤貨、備貨意愿增強，市場備貨需求出現(xiàn)一定上升。而由于目前部分企業(yè)是年度正常檢修。3月以后，如果需求好轉，鋼廠集中復產(chǎn)壓力也是巨大的。若春節(jié)后市場需求恢復以及出口改善的程度，直接決定了市場的方向，需求釋放不及預期的話，期螺價格再創(chuàng)新低也是有可能的。

　　4.2節(jié)前鋼廠補庫意愿較差

　　目前鋼廠對于焦炭仍然沒有開始明顯的增補庫存行為，而持續(xù)高產(chǎn)的焦化廠產(chǎn)品庫存也有一定程度的上漲。根據(jù)目前焦鋼企業(yè)庫存情況觀察，焦企銷售壓力不大，庫存尚未對價格產(chǎn)生壓迫作用。目前華北地區(qū)焦價下滑仍局限在供應到河北唐山鋼企的焦炭，擴散效應或將取決于庫存格局的進一步變化以及鋼材市場的走勢。

　　截止1月30日，總庫存量為1152.67萬噸，與上周相比減少26.79萬噸，環(huán)比降2.27%。近兩周以來鋼廠和獨立焦化企業(yè)庫存同步震蕩，本周兩者雙雙回落。本周樣本鋼廠總庫存699.54萬噸，與上周相比下降8.09萬噸，環(huán)比降1.14%；樣本焦化廠總庫存為453.13萬噸，與上周相比下降18.7萬噸，環(huán)比降幅3.96%。目前鋼廠的采購策略非但不是補庫存，反而是要降低現(xiàn)有庫存，甚至有鋼廠要少量出售港口進口煤現(xiàn)貨來使自身庫存維持低位運行。由此看來，近期焦煤焦炭市場難有支撐，若無極端天氣出現(xiàn)，焦煤價格恐持續(xù)承壓。

　　4.3焦煤焦炭出口強勢微弱利好

　　政策刺激焦炭出口市場持續(xù)升溫。2013年我國正式取消了焦炭40%的出口關稅和配額制度，轉而實行焦炭出口許可制，政策的放開促進許多焦炭企業(yè)紛紛加入出口大軍。二是國際經(jīng)濟環(huán)境是山西焦炭出口增長的有利條件。2014年以來，全球經(jīng)濟復蘇，國際焦炭市場的需求穩(wěn)步增長，深陷虧損泥潭的焦企積極開拓國際業(yè)務，同時焦炭價格下降，人民幣貶值，增強了中國焦炭在全球焦炭貿(mào)易中的比較優(yōu)勢，促使焦炭出口量持續(xù)增長。行文之時，2015年1月的焦炭出口量數(shù)據(jù)還未公布，但在政策與宏觀面平穩(wěn)刺激之下，預計會延續(xù)2014年12月的出口強勢格局。

　　對焦煤而言，2014年中國的煉焦煤進口量出現(xiàn)過去九年來的第一次同比下降，但進口仍遠遠超過出口，繼續(xù)保持煉焦煤凈進口國的地位。2014年，中國出口煉焦煤80萬噸，同比下降28.25%。其中，12月出口90842噸，同比下降18.7%，環(huán)比上漲55.22%。2015年全國煤炭市場供求關系或將逐步得到改善，但供大于求態(tài)勢難以根本性改變，企業(yè)經(jīng)營壓力依然較大，整個行業(yè)運行形勢依然嚴峻。

　　五、后市展望

　　焦炭方面，焦鋼企整體庫存較低，下游資金短缺致使鋼廠方面無意大量屯貨而下壓焦價仍是此波降價的主要影響因素，加上鋼材市場持續(xù)下行，市場預期普遍悲觀，短期仍沒有較大的利好因素，2月初市場或將持續(xù)弱勢，局部或將繼續(xù)小幅下跌。

　　煉焦煤方面，由于鋼廠短期減產(chǎn)意愿并不強烈，抗跌能力尚存，因此短期市場剛需仍將支撐上游原料市場。綜合來看，受煤企回款難，焦鋼企業(yè)欠款嚴重，且焦炭需求不佳影響，鋼廠外購焦炭需求冷淡，煤企運營困難。然而價格方面，主焦煤品種價格依然較為堅挺，配煤價格雖小礦出貨情況上下波動，受回款較難影響，煤企多數(shù)拒絕向下游企業(yè)漲價。據(jù)悉，近日中聯(lián)會議上，山焦、山能等幾大礦協(xié)商對后期價格調(diào)整意見仍然以穩(wěn)為主，2月份將以銷定產(chǎn)。