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　　海螺水泥主要從事水泥及商品熟料的生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)最大的水泥企業(yè)。2013年11月，《價值發(fā)現(xiàn)》欄目曾經(jīng)對這家公司進行過報道。財務(wù)報表顯示，從2013年三季報到2014年三季報，公司的業(yè)績增長了51.80%。如今我們繼續(xù)選擇這家公司進行研究，主要出于幾點考慮：第一，水泥行業(yè)調(diào)整或已進入尾聲；第二，海螺水泥的國資改革預(yù)期強烈；第三，公司海內(nèi)外并購值得一觀。

　　水泥行業(yè)有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)

　　來自兩方面的信息支持對水泥行業(yè)后續(xù)看好的判斷：第一，淘汰水泥產(chǎn)能會減少供給端的壓力；第二，基建項目的啟動增加了需求端的刺激。

　　供給端方面，相關(guān)政策將引發(fā)重要變動。2014年12月10日，國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會官網(wǎng)公布關(guān)于批準(zhǔn)發(fā)布GB175-2007《通用硅酸鹽水泥》國家標(biāo)準(zhǔn)第2號修改單的公告，修改單主要內(nèi)容是取消32.5復(fù)合硅酸鹽水泥，這被認(rèn)為是去化水泥產(chǎn)能的利器。“扣除淘汰的落后產(chǎn)能和無資源優(yōu)勢、環(huán)保不達標(biāo)的產(chǎn)能，加上近期取消32.5標(biāo)號水泥，國內(nèi)大約將減少8億噸的水泥產(chǎn)能，以2014年全國規(guī)模以上水泥產(chǎn)量24.76億噸計算，若按照國際通行的波特蘭水泥標(biāo)準(zhǔn)，目前國內(nèi)的有效產(chǎn)能已經(jīng)在16億~17億噸。”海螺水泥董事長郭文叁近日表示。而北京高華分析師韓永認(rèn)為，由于2015年是十二五規(guī)劃的最后一年，預(yù)計今年下半年中國將通過減少工業(yè)產(chǎn)出來實現(xiàn)其排放目標(biāo)。

　　需求端方面，基建項目將形成刺激。“2014年，中國2萬億元的主要基建項目中有69%于四季度獲批。新項目批復(fù)集中在后期以及延遲項目的重啟支撐了我們對2015年下半年建設(shè)活動將強勁復(fù)蘇的預(yù)期。”韓永說。另外，“一路一帶”戰(zhàn)略也將帶來重要影響。在建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟帶的方針指導(dǎo)下，甘肅省公布了其2015年交通運輸固定資產(chǎn)投資計劃，投資金額高達780億元人民幣(同比增加30%)，而在西北部的其他省份包括青海及新疆，都計劃在2015年增加交通運輸領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資。同時，廣東及安徽等省份也將增加交運領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資。

　　“去年受房地產(chǎn)影響，水泥價格呈現(xiàn)前高后低的反常現(xiàn)象。我們預(yù)計今年一季度水泥價格位于底部，二季度起將逐步回升?！焙Ｂ菟喽隆⑹徍?chuàng)董事長郭景彬認(rèn)為，隨著行業(yè)集中度提高和供求關(guān)系的改善，水泥價格會回到合理水平。

　　國資改革預(yù)期強烈

　　海螺水泥于2014年12月29日公告，公司控股股東海螺集團公司擬通過改革持股方式，將安徽省投資集團公司持有的海螺集團公司51%股權(quán)，轉(zhuǎn)換為直接持有海螺水泥、海螺型材股份。

　　安徽省投資集團是安徽省國資委全控股企業(yè)，目前持有海螺集團51%股權(quán)，蕪湖海創(chuàng)實業(yè)持有海螺集團49%股權(quán)，海螺集團為海螺水泥第一大股東持有36.78%股權(quán)。在改革持股有之后，管理效率將得到有效提升。

　　據(jù)相關(guān)媒體報道，目前海螺集團整體上市、實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的改革思路已敲定，但具體方案還需要進一步研究細(xì)化，目前正待國資委履行審批。

　　郭景彬?qū)ν獗硎?，本次國企改革由安徽省國資委主導(dǎo)進行，主要出發(fā)點就是實現(xiàn)海螺集團的國有資產(chǎn)證券化：安徽省投資集團直接持股上市公司，更有利于國有資產(chǎn)的保值增值，有利于國有股權(quán)的流通；改革將實現(xiàn)多方利益的共贏，符合國家混合所有制改革的方向。

　　海內(nèi)外并購多點開花

　　公司在通過外延并購獲得增長方面，有不少實質(zhì)性的步伐。

　　國內(nèi)區(qū)域，公司通過自建和收購逐步推動產(chǎn)能增長和區(qū)域布局。自建方面，2014年公司新增保山海螺、益陽安化海螺和梁平海螺3條生產(chǎn)線投產(chǎn)，共新增熟料產(chǎn)能428萬噸，2015年公司將有廣東陽春12000t/d等生產(chǎn)線投產(chǎn)。收購方面，中西部地區(qū)是并購重組的重點。2014年，海螺水泥并購了邵陽云峰、湖南國產(chǎn)等5個水泥項目，新增熟料和水泥產(chǎn)能各1090萬噸和1330萬噸。

　　海外區(qū)域，印尼南加項目(3200T/D)已于去年11月建成投產(chǎn)，一期熟料產(chǎn)能約100萬噸、水泥產(chǎn)能約150萬噸。未來還有產(chǎn)能將繼續(xù)建成。在印尼，1噸水泥的價格在100~200美元/噸，遠高于國內(nèi)的價格。去年12月，郭文叁帶隊考察了老撾水泥市場，1個多月后，海螺水泥與老撾企業(yè)簽署水泥項目合作框架協(xié)議，確定在萬象規(guī)劃建設(shè)兩條新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，配套500萬噸水泥粉磨系統(tǒng)、余熱發(fā)電等輔助設(shè)施，并同步建設(shè)城市垃圾預(yù)處理系統(tǒng)，項目總投資約6億美元。

　　“東南亞的戰(zhàn)略布局已經(jīng)初步完成，未來會緊跟國家‘一帶一路’的發(fā)展大勢，向俄羅斯、南非這樣的國家擴展。”郭文叁對外表示，“我們已經(jīng)具備了厚積薄發(fā)的潛能，今后5年國外占比會有較大的增長。”

　　上周(2月2日-2月5日，下同)五，海螺水泥報收于19.26元/股，動態(tài)市盈率9.4倍，具有較好的安全邊際。從股價走勢來看，較1月9日23.10元的最高價，海螺水泥在不到一月內(nèi)下跌了16.62%，對前期的較大漲幅已有消化?？紤]到行業(yè)好轉(zhuǎn)的現(xiàn)狀與公司的成長性，再考慮到國資改革的預(yù)期，我們認(rèn)為海螺水泥值得關(guān)注。另外需要指出的是，海螺水泥目前的H股價格為25.85港幣/股，A股比H股要便宜5.69%，這也提供了安全邊際。