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　  國(guó)際油價(jià)近日大幅波動(dòng)。美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）在上周四（2月5日）盤中創(chuàng)下43.58美元每桶的本輪調(diào)整新低后，連續(xù)4天累計(jì)上漲幅度超過19%。北海布倫特原油累計(jì)上漲幅度達(dá)到27%。市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，自去年6月以來的油價(jià)下行態(tài)勢(shì)是否已經(jīng)結(jié)束。

　　乍一看，油價(jià)上漲的利好消息似乎不斷：美國(guó)石油鉆井平臺(tái)數(shù)量連續(xù)減少，上周（2月6日當(dāng)周）減少幅度更創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；英國(guó)石油公司宣布大幅削減2015年資本支出，成為繼美國(guó)康菲石油公司和西方石油公司后又一個(gè)大幅削減資本支出的石油巨頭。另外1月早些時(shí)候，康菲和英國(guó)石油公司都宣布了裁員計(jì)劃，美國(guó)德克薩斯州也出現(xiàn)了小型石油公司破產(chǎn)的現(xiàn)象……

　　顯然從市場(chǎng)表現(xiàn)看，許多人認(rèn)為原油市場(chǎng)供大于求的不平衡性終于快要結(jié)束了，油價(jià)的苦日子快“熬”到頭了。但現(xiàn)實(shí)情況真是這樣嗎？

　　相比石油企業(yè)的資本支出以及鉆井平臺(tái)數(shù)量等數(shù)據(jù)，直接影響市場(chǎng)供需的是原油產(chǎn)量。只有當(dāng)油企的資本支出以及鉆井平臺(tái)數(shù)量的減少直接體現(xiàn)在原油產(chǎn)量降低時(shí)，才能說石油供大于求的現(xiàn)象出現(xiàn)了緩和。然而，最關(guān)鍵的原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)卻令人相當(dāng)失望。根據(jù)美國(guó)能源信息署的最新數(shù)據(jù)，上周（2月6日當(dāng)周）美國(guó)原油庫(kù)存較前周大增633.3萬桶，再次超出預(yù)期。該數(shù)據(jù)曾經(jīng)在1月22日創(chuàng)下單周新增1007萬桶的歷史紀(jì)錄。

　　資本支出和鉆井平臺(tái)數(shù)量同原油庫(kù)存數(shù)據(jù)呈反向關(guān)系主要有兩大原因。第一，原油產(chǎn)量具有一定的滯后性，石油企業(yè)削減的資本支出主要是新勘探油井的資本，其影響最終體現(xiàn)在原油產(chǎn)量的減少上，需要幾周到幾個(gè)月不等的時(shí)間；第二，石油企業(yè)的資本利用率仍有很大的上升空間，油價(jià)下跌在很大程度上能夠促使企業(yè)更有效率地分配資源，而鉆井平臺(tái)數(shù)量的大幅減少仍主要集中在低產(chǎn)量的鉆井平臺(tái)上，石油企業(yè)仍然保持了高產(chǎn)量鉆井平臺(tái)繼續(xù)作業(yè)，因此對(duì)原油產(chǎn)量的影響非常有限。

　　至于出現(xiàn)部分石油企業(yè)倒閉的現(xiàn)象，目前仍然處于散發(fā)狀態(tài)，而且受影響企業(yè)規(guī)模較小，尚無法從根本上逆轉(zhuǎn)原油產(chǎn)量。過去多年的高油價(jià)大大改變了石油企業(yè)的生存模式，他們往往采取發(fā)行高利率債券以及高股息股票的方式聚攏資金。只要市場(chǎng)認(rèn)為油價(jià)的“常態(tài)”依然高于70到80美元（市場(chǎng)也的確是這么認(rèn)為的），那么這些油企的債券和股票將仍然是投資者偏好的投資產(chǎn)品。企業(yè)通過金融操作延長(zhǎng)了資金鏈，更有底氣在低油價(jià)的情況下盡可能維持產(chǎn)量。

　　近期另外一則可能對(duì)油價(jià)產(chǎn)生影響的消息是部分煉油廠出現(xiàn)的石油工人罷工運(yùn)動(dòng)。目前罷工事件涉及9個(gè)煉油廠的工人，預(yù)計(jì)影響美國(guó)每天172萬桶原油的煉制能力。油價(jià)下跌導(dǎo)致石油企業(yè)的收入大幅縮水，顯然資方無法完全滿足勞方要求。該事件對(duì)油價(jià)的影響較為微妙。煉油廠是從原油變?yōu)槠裼偷仁椭破返闹虚g環(huán)節(jié)，由于我們現(xiàn)在看到的國(guó)際油價(jià)主要是原油期貨價(jià)格，因此，煉油廠工人罷工將導(dǎo)致對(duì)原油需求的下降，會(huì)對(duì)原油價(jià)格構(gòu)成下行壓力。但是，目前美國(guó)煉油廠的最大煉油產(chǎn)能預(yù)計(jì)在每天1000到1100萬桶，實(shí)際產(chǎn)能為920萬桶左右。也就是說，煉油廠仍然有能力通過其它方式彌補(bǔ)工人罷工帶來的影響。而且，冬末春初往往是許多煉油廠對(duì)煉油設(shè)備進(jìn)行季節(jié)性維護(hù)的時(shí)段，煉油設(shè)備利用率會(huì)出現(xiàn)下降，相應(yīng)的人力需求也會(huì)下降。因此，罷工事件對(duì)未來油價(jià)產(chǎn)生的影響取決于罷工延續(xù)的時(shí)間和規(guī)模。如果出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間、大規(guī)模的罷工，那么WTI原油期貨價(jià)格將有進(jìn)一步下跌的空間。

　　也就是說，此輪油價(jià)上漲并非由基本面的供求關(guān)系改善推動(dòng)，更大程度上是由金融投機(jī)需求帶動(dòng)。作為高度金融化的產(chǎn)品，油價(jià)的長(zhǎng)期波動(dòng)主要受基本面影響，但短期波動(dòng)則更受金融投機(jī)的技術(shù)面影響。當(dāng)然，油價(jià)的持續(xù)走低從長(zhǎng)期看必將影響石油市場(chǎng)的基本面，但這可能需要6至8個(gè)月的時(shí)間才能顯現(xiàn)出來?，F(xiàn)階段任何的油價(jià)反彈都將是短暫的，因?yàn)槿绻蛢r(jià)在短期內(nèi)的反彈改善了石油企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，石油企業(yè)一旦決定繼續(xù)維持甚至增加資本支出，那么原油市場(chǎng)供大于求的局面將會(huì)進(jìn)一步惡化，這將對(duì)今年（2015年）下半年的油價(jià)走勢(shì)帶來很大的壓力。市場(chǎng)本身具有的調(diào)節(jié)功能會(huì)阻止這一情況的發(fā)生。

　?。ㄗ髡撸褐腥A能源基金委員會(huì)國(guó)際中心研究員）