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　　觀察鋅的基本面，今年年初以來的鋅精礦加工費(fèi)水平，無論是國內(nèi)還是進(jìn)口的鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)，二者都居高不下，說明當(dāng)前中國的鋅精礦供應(yīng)過剩的局面仍未改觀。鋅礦企業(yè)急于在放假前拋貨換現(xiàn)，同時鋅冶煉企業(yè)的資金情況并未明顯好轉(zhuǎn)，因而原料采購量也有限，在春節(jié)前并無明顯的備貨動作。在2月份，由于大部分貨運(yùn)物流都因春節(jié)而陸續(xù)停運(yùn)，因此鋅精礦現(xiàn)貨市場對交投基本處于停滯狀態(tài)。此外，2015年的鋅精礦加工費(fèi)最終協(xié)定于245美元/干噸左右，而基準(zhǔn)價繼續(xù)維持在20000美元/噸水平；高于基準(zhǔn)價時，加工費(fèi)的向上浮動比例為8-9%，低于2000美元/噸時向下的浮動比例為2.5%，浮動比例的幅度較2014年也有所擴(kuò)大。

　　在鋅冶煉企業(yè)的開工方面，1月份雖然有部分企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)情況，但整體來看仍維持這高位。根據(jù)調(diào)研結(jié)果，2015年1月份國內(nèi)主要鋅冶煉企業(yè)的平均開工率為84.73%，不僅維持在80%以上，而且較12月份開工率僅環(huán)比下滑1.58個百分點(diǎn)，而且同比來看，也顯著高于去年同期73.55%的開工率。在2月份，由于春節(jié)放假的原因，鋅的下游企業(yè)都陸續(xù)進(jìn)入集中停產(chǎn)的階段，因此部分鋅冶煉廠也會有相應(yīng)的停產(chǎn)檢修計劃，但由于2月份大部分鋅冶煉企業(yè)仍維持著正常的開工水平，因此預(yù)計開工率下跌幅度有限。在全球范圍內(nèi)，根據(jù)ILZSG的預(yù)測，2015年全球精煉鋅需求將增長2.9%，且2015年全球鋅供應(yīng)仍無法滿足需求，供應(yīng)缺口仍然較大。

　　在進(jìn)出口方面，由于進(jìn)口鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)的上調(diào)，以及鋅精礦進(jìn)口持續(xù)盈利，在今年1月，國內(nèi)的鋅精礦進(jìn)口量同比也顯著增長。2015年1月，中國進(jìn)口鋅精礦28.69萬噸，雖然環(huán)比下降了10.53%，但是同比增長28.92%，而且這一進(jìn)口水平是2011年8月以來的第二高位。在2月份，現(xiàn)貨進(jìn)口加工費(fèi)居高不下，而且進(jìn)口鋅精礦的盈利由月初的150元/金屬噸回升至月末的600元/金屬噸，因此，我們預(yù)計2月份中國鋅精礦的進(jìn)口量雖然會受到春節(jié)假期的影響，但同比上仍然維持較高增速。相較于鋅精礦進(jìn)口量的持續(xù)顯著增長，精煉鋅的進(jìn)口量則持續(xù)低迷，形成鮮明的對比。在2015年1月，中國進(jìn)口精煉鋅23693噸，雖然較2014年12月環(huán)比顯著回升35.63%，但是同比大幅下降73.83%，因而進(jìn)口數(shù)據(jù)仍處于歷史低位。與精煉鋅進(jìn)口的不斷萎縮相比，近幾個月中國精煉鋅的出口數(shù)量與前幾年年相比堪用“暴增”一次來形容，2015年1月份，中國出口精煉鋅16208噸，雖然環(huán)比僅小幅增長7.05%，但是同比增幅達(dá)到3722.64%。

　　下游方面，根據(jù)調(diào)研結(jié)果，1月份國內(nèi)鍍鋅企業(yè)平均開工率為63.3%，較12月份開工率79.7%環(huán)比大幅下降16.4個百分點(diǎn)。1月份中國壓鑄鋅合金企業(yè)平均開工率為53.7%，環(huán)比小幅下降5.4個百分點(diǎn)。根據(jù)AM調(diào)研，中國1月份氧化鋅企業(yè)平均開工率為37.8%，基本與2014年12月開工率持平。在2月份春節(jié)前夕，大部分鋅下游企業(yè)紛紛提前停產(chǎn)放假，并且大多都推遲復(fù)產(chǎn)，預(yù)計2月份鋅下游需求依舊疲弱，下游企業(yè)開工率也難見好轉(zhuǎn)。此外，鋅下游企業(yè)的復(fù)蘇或?qū)⒂?、4月份開始，而這也是鋅下游企業(yè)在上半年的一個生產(chǎn)高峰。我們預(yù)計，在3月份鋅下游各企業(yè)都將會有不同程度的備貨動作，從而提升鋅的消費(fèi)需求。

　　目前全球的主要經(jīng)濟(jì)體都面臨著不同程度的通縮和債務(wù)的壓力，但是中國的經(jīng)濟(jì)還面臨著產(chǎn)能過剩的困局。在這種背景下，中國央行目前正急需緩解債務(wù)風(fēng)險，緩釋通縮壓力，但是單靠降息政策卻難以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢，中國經(jīng)濟(jì)尚不會在短期內(nèi)企穩(wěn)。我們預(yù)計在未來中國央行還將進(jìn)一步推出貨幣的寬松政策，以緩解中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的資金壓力和債務(wù)風(fēng)險，而此次降息或僅僅是一個開始。對于鋅產(chǎn)業(yè)鏈而言，中小型企業(yè)的資金缺乏程度要明顯甚于大型企業(yè)，同時這些企業(yè)從銀行拿到低息貸款的難度也要高于大型規(guī)模企業(yè)，加之政府在環(huán)保上對工業(yè)企業(yè)施加的壓力恐將只增不減，因此此輪降息若無實(shí)體需求的配合，對鋅價的提振作用或只在短期內(nèi)有效，而且鋅價反彈幅度也會有限。

　　在3月份，隨著下游企業(yè)陸續(xù)開工復(fù)產(chǎn)，鋅下游需求或也逐漸復(fù)蘇，1-2月的國內(nèi)鋅供需失衡的局面或有所緩解。此外，在央行降息的刺激下，鋅價在3月初或現(xiàn)一定反彈行情，預(yù)計3月份鋅價依托16000元/噸一線，震蕩重心逐漸上移，但整體來看仍處在區(qū)間16000-17000元/噸內(nèi)運(yùn)行，投資者可關(guān)注區(qū)間內(nèi)16500元/噸一線對鋅價反彈的壓制作用。