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　　受到美元指數(shù)破百，原油價格創(chuàng)新低，食用油消費和出口數(shù)據(jù)疲軟，國內(nèi)外庫存壓力偏大等多重利空的打擊，食用油期現(xiàn)貨價格創(chuàng)下2008年以來的新低。展望后市，預(yù)計在金融屬性和能源屬性的影響下，食用油熊市有望持續(xù)。從國內(nèi)菜油的供需來看，前期進口菜籽和菜油數(shù)量偏少，國產(chǎn)菜油的供應(yīng)嚴重依賴政策拍賣。

　　由于拍賣底價固定，食用油價格的整體重心下移，將抑制企業(yè)購買臨儲菜油的積極性，進而導(dǎo)致菜油政策供應(yīng)的減少，對短期菜油價格產(chǎn)生支撐；中期看，本年度臨儲菜油收購的進行，將令國產(chǎn)菜油中長期供應(yīng)受限，并對菜油價格產(chǎn)生支撐。

　　前期菜油供需基本面較好

　　按照國內(nèi)菜油季節(jié)性供應(yīng)的角度來看，每年10月到次年5月，市場菜油供應(yīng)主要依賴進口菜籽和菜油。

　　從2014年11月至2015年1月的月度進口數(shù)據(jù)來看，我國菜籽和菜油進口量均呈現(xiàn)同比下降的趨勢。2014年11月至2015年1月累計進口菜籽132.57萬噸，同比下降19.66%，菜油累計進口16.48萬噸，同比下降38.69%。按照進口菜籽折油和進口菜油數(shù)量之和來核算，進口菜油供應(yīng)同比下降24.98%。進口偏少導(dǎo)致國內(nèi)菜油供應(yīng)較往年同期偏少。

　　從需求的角度來看，由于2013至2014年菜油和豆油的現(xiàn)貨價格差由2500元/噸縮小至2000元/噸，期貨價格差更是由2000元/噸縮小至500元/噸上下。菜豆油價差的縮小，有力地促進了菜油的消費需求，在部分領(lǐng)域出現(xiàn)菜油替代豆油增加的情況。由于近年來國內(nèi)對轉(zhuǎn)基因糧油食品的爭議加大，消費者需求由轉(zhuǎn)基因豆油轉(zhuǎn)向非轉(zhuǎn)基因標識的菜油。以上因素綜合導(dǎo)致近年菜油的終端需求表現(xiàn)不錯。在供應(yīng)減少，而需求表現(xiàn)較好的基本面背景下，2014年四季度至今，菜油期現(xiàn)貨價格表現(xiàn)均好于豆油、棕油。

　　節(jié)后國產(chǎn)菜油受追捧

　　臨儲菜油拍賣自1月21日開拍以來，成交一直不溫不火，成交價也基本維持在5800元/噸的底價附近成交。春節(jié)后每周投放量開始增加至2萬噸以上，3月4日成交率陡然提升至74.7%。隨著3月11日湖北臨儲菜油的投放，成交均價從前期的5800元/噸提升至6000元/噸的水平，湖北的成交價最高達6400元/噸。但3月16日初食用油期價創(chuàng)出新低后，3月18日的臨儲菜油拍賣成交率和成交均價出現(xiàn)雙雙下降的趨勢。

　　從拍賣底價的定價來看，政府制定的5800元/噸的價格相當(dāng)務(wù)實，基本與春節(jié)前菜油的期現(xiàn)貨價格接軌，且遠遠低于2010年近8000元/噸的收儲成本價。拍賣形式上采取了分省啟動、少量試探的模式，減少了對菜油價格的沖擊。由于2015年拍賣成交的菜油均是2010年收儲的菜油，酸價等指標超標導(dǎo)致后期處理費用在300元/噸以上。盡管如此，相比當(dāng)?shù)?000元/噸以上的純國產(chǎn)菜油價格，拍賣成交的臨儲菜油仍然顯得非常劃算。

　　油價下跌抑制拍賣成交率

　　截至3月18日，本輪臨儲菜籽油競拍已累計成交5.64萬噸，全部為2010年產(chǎn)。據(jù)國家糧油信息中心統(tǒng)計，目前2009~2010年產(chǎn)的臨儲菜籽油還有30多萬噸，其中以湖北2010年產(chǎn)臨儲菜油為主，另外西北還有少量2009年、2010年產(chǎn)臨儲菜油。在6月菜籽臨時收儲正式開始之前，預(yù)計臨儲拍賣還將持續(xù)，單次拍賣量或保持當(dāng)前的2萬~4萬噸水平，對菜油市場價格的沖擊較為有限。

　　由于政府一次性下調(diào)拍賣底價至5800元/噸，該價格已嚴重低于收儲成本價，因此后期底價再度下調(diào)的可能性很小。從3月18日臨儲菜油拍賣結(jié)果來看，拍賣成交率和成交均價呈現(xiàn)雙雙下降，說明食用油價格下跌已經(jīng)抑制了參加拍賣企業(yè)的買興。

　　如果后期食用油價格進一步下跌，而拍賣底價未能下調(diào)，臨儲菜油拍賣成交率或?qū)⑦M一步下降，并直接導(dǎo)致臨儲菜油實際供應(yīng)的減少。

　　國產(chǎn)新菜油或被收儲

　　由于2015年南美大豆再度豐產(chǎn)上市，而美國大豆種植面積可能再度增加，2015年全球大豆供應(yīng)壓力巨大，令大豆和豆粕價格承壓。作為蛋白之王的豆粕供應(yīng)充足，導(dǎo)致蛋白價格整體運行區(qū)間下移。3月18日菜粕1509合約價格為2200元/噸，而去年同期價格在2600元/噸。從期現(xiàn)貨價格表現(xiàn)來看，2015年國產(chǎn)菜粕的價格運行區(qū)間應(yīng)低于2014年。由于2015年菜籽收儲底價很可能維持在2014年的5100元/噸，而2015年菜粕銷售價格低于2014年，相對應(yīng)2015年收儲的國產(chǎn)菜油的成本將繼續(xù)上升至11000元/噸以上。

　　鑒于菜油市場價格和政策收儲成本的價格差繼續(xù)擴大，2015年除了少量高價的土法小榨菜油外，大部分新菜籽壓榨成的國產(chǎn)菜油將繼續(xù)流入國家臨儲庫存。后期國產(chǎn)新菜油市場流通量仍將非常有限。

　　菜豆油價差可能擴大

　　作為一個深受政策定價影響的品種，國產(chǎn)菜油的拍賣成本相對固定，而實際供應(yīng)可能應(yīng)市場價格下跌而減少，因此菜油市場價格的跌幅或?qū)⑹艿脚馁u底價的限制。而棕油和豆油的成本和供應(yīng)則相對靈活。從這個意義上來講，在下跌過程中，菜油由于政策屬性而相對抗跌，菜豆油和菜棕油期價價差的擴大有賴于豆油和棕油價格的劇烈下跌。

　　由于當(dāng)前食用油價格處于底部寬幅震蕩，重心不斷下移的走勢中，操作上追漲殺跌是不可取的。建議在鄭油-豆油09合約的價差縮小至400元/噸時以下時買入鄭油1509，賣出豆油09合約，并在價差擴大至500元/噸以內(nèi)的區(qū)間時，獲利平倉出局；建議在鄭油-豆油09合約的價差縮小至1100元/噸時以下時買入鄭油1509，賣出棕油09合約，并在價差擴大至1200元/噸以內(nèi)的區(qū)間時，獲利平倉出局。