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　　首次覆蓋,給予行業(yè)增持評(píng)級(jí)。盡管在建和規(guī)劃的鋰資源開發(fā)項(xiàng)目較多,但通過系統(tǒng)性梳理全球鹽湖和鋰礦的開發(fā)前景,我們認(rèn)為未來兩年大規(guī)模增量產(chǎn)能投放較難實(shí)現(xiàn)。另一方面,下游需求增長(zhǎng)將帶來鋰需求的長(zhǎng)景氣周期,上游鋰礦、中游鋰鹽價(jià)格有望持續(xù)上升。首次覆蓋板塊,給予增持評(píng)級(jí)。

　　三湖一礦主導(dǎo)供給,資源產(chǎn)量保持平穩(wěn)。盡管全球鋰資源金屬儲(chǔ)量高達(dá)4000萬噸,但由于技術(shù)等原因投產(chǎn)較少,2014年產(chǎn)量折合碳酸鋰約為19.57萬噸,較2013年增長(zhǎng)7.9%。全球鋰精礦供應(yīng)主要來自泰利森,鹽湖資源產(chǎn)碳酸鋰主要來自SQM,FMC,Rockwood,三湖一礦占比超過80%,近幾年變化較小。

　　未來兩年產(chǎn)能增量折合碳酸鋰小于5萬噸/年。2015至2016年投放產(chǎn)能包括:1)Rockwood擴(kuò)產(chǎn)2萬噸/年。公司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能3.3萬噸/年,受下游需求拉動(dòng),計(jì)劃擴(kuò)大碳酸鋰產(chǎn)能2萬噸/年。新增產(chǎn)能于2012年開始建設(shè),原計(jì)劃2014年投產(chǎn),現(xiàn)計(jì)劃2015年中期投入使用,達(dá)產(chǎn)周期預(yù)計(jì)為3年。2)澳洲Orocobre1.75萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能于2015年2月投產(chǎn)。生產(chǎn)工藝為日照濃縮池,濃縮周期為一年,產(chǎn)品下游工廠驗(yàn)證加快,預(yù)計(jì)化學(xué)級(jí)/電池級(jí)碳酸鋰分別于2015年4月/2015年8月批量出貨。3)眾和股份擁有的馬爾康縣黨壩鄉(xiāng)鋰輝石礦投產(chǎn)預(yù)計(jì)加快,產(chǎn)能為85萬噸礦石/年,折合碳酸鋰約2萬噸/年。綜上,大規(guī)模產(chǎn)能投放市場(chǎng)不早于2015年下半年。

　　2020年前規(guī)劃投產(chǎn)項(xiàng)目較多,但實(shí)際進(jìn)度或低于預(yù)期。我們重點(diǎn)梳理的鹽湖和礦山中,2017至2020年規(guī)劃新增產(chǎn)能折合碳酸鋰分別為11.7萬噸/年、11.0萬噸/年。但鋰資源開發(fā)周期較長(zhǎng),從技術(shù)驗(yàn)證、可行性研究到達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)為7-12年。資源品質(zhì)、區(qū)位條件、提鋰工藝、礦權(quán)、融資渠道和環(huán)保等因素都會(huì)影響項(xiàng)目進(jìn)度,過去幾年中斷開發(fā)或者無法達(dá)產(chǎn)的鹽湖和礦山比比皆是。因此,目前在建產(chǎn)能投放進(jìn)度或?qū)⑦h(yuǎn)低于規(guī)劃。

　　給予雅化集團(tuán)、眾和股份、天齊鋰業(yè)、西藏礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等增持評(píng)級(jí),其他受益標(biāo)的包括路翔股份等。我們重點(diǎn)關(guān)注鋰資源領(lǐng)域的新進(jìn)入者,雅化集團(tuán)、眾和股份、路翔股份分別從以原有的爆破、印染、瀝青轉(zhuǎn)型鋰資源行業(yè),外延式并購鋰礦的同時(shí),不斷向鋰鹽和下游延伸。天齊和西藏礦業(yè)分別為國(guó)內(nèi)鋰礦、鹽湖鋰資源的龍頭,也將充分分享下游需求增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鋰業(yè)巨頭擴(kuò)產(chǎn)加速;下游需求放緩。