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　　一、中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，進(jìn)口成本上升支撐油脂價(jià)格

　　7月末，大連盤(pán)棕油價(jià)格止跌反彈，但上漲幅度較小，低位窄幅震蕩，受貿(mào)易戰(zhàn)支撐整體走勢(shì)強(qiáng)于外盤(pán)。

　　7月6日中國(guó)宣布對(duì)美豆加征25%關(guān)稅，7月24日特普朗政府宣布將對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)中受損的美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主施行總額最高達(dá)120億美元的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼計(jì)劃，這意味這中美貿(mào)易戰(zhàn)將會(huì)延續(xù)，而油脂價(jià)格并未應(yīng)聲暴漲，主要原因來(lái)自供應(yīng)端的壓力仍占主導(dǎo)，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，資金流出。但受貿(mào)易戰(zhàn)影響，人民幣貶值將令進(jìn)口大豆成本進(jìn)一步提升，從而推升大豆及棕櫚油進(jìn)口成本，限制了油脂繼續(xù)下探的空間。因此，預(yù)計(jì)中秋國(guó)慶節(jié)日備貨行情啟動(dòng)前，油脂價(jià)格或維持震蕩運(yùn)行，趨勢(shì)性上漲仍需更多外力。

　　二、馬棕產(chǎn)量庫(kù)存雙增，壓制油脂價(jià)格

　　1.預(yù)計(jì)7月馬棕產(chǎn)量增幅明顯，三季度末迎增產(chǎn)峰值

　　二季度馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)低于預(yù)期，2018年4-6月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量4,416,447噸，較2017年同期的4,716,775噸下降6%，6月產(chǎn)量環(huán)比下降13%，因齋月勞動(dòng)力減少且老樹(shù)翻種率上升導(dǎo)致產(chǎn)量階段性回落。但齋月結(jié)束，勞動(dòng)力增加，加上6月基數(shù)較低，7月產(chǎn)量增幅放大。西馬南方棕油協(xié)會(huì)(SPPOMA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月1日-25日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量比6月份增加16.38%，單產(chǎn)增加19.59%，出油率下降0.61%。根據(jù)馬棕產(chǎn)量季節(jié)性規(guī)律，三季度為增產(chǎn)高峰期，9-10月通常迎來(lái)產(chǎn)量峰值，油脂價(jià)格易跌難漲。

　　2.出口需求不振，馬棕期末庫(kù)存增至歷史高位

　　4月齋月備貨結(jié)束后，馬來(lái)西亞棕櫚油出口連續(xù)下滑，幅度均在10%以上，6月出口量?jī)H為113萬(wàn)噸，較去年同期的138萬(wàn)噸降18%，馬棕出口關(guān)稅恢復(fù)和印度進(jìn)一步提高植物油進(jìn)口關(guān)稅導(dǎo)致棕櫚油需求低迷。印度于3月將毛棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅自30%上調(diào)至44%,將精煉棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅自40%上調(diào)至54%，導(dǎo)致印度國(guó)內(nèi)批發(fā)市場(chǎng)精煉棕櫚油價(jià)格同比去年增長(zhǎng)28%。高價(jià)將抑制印度植物油進(jìn)口需求，印度6月棕櫚油進(jìn)口量?jī)H為487,147噸，降至四年半來(lái)最低水平。根據(jù)油世界預(yù)計(jì)，2018年7-9月印度植物油進(jìn)口量410-420萬(wàn)噸，低于上年的440萬(wàn)噸，17/18年度進(jìn)口料達(dá)1470萬(wàn)噸的3年低點(diǎn)，較上年減70萬(wàn)噸。

　　盡管后期印度和中國(guó)節(jié)日增加，棕櫚油出口需求將有所提振，但產(chǎn)量過(guò)剩導(dǎo)致棕櫚油期末庫(kù)存積累迅速。根據(jù)油世界預(yù)計(jì)，2018日歷年馬來(lái)西亞棕櫚油期末庫(kù)存增長(zhǎng)20萬(wàn)噸至293萬(wàn)噸，高于歷史平均水平。

　　三、國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)壓力仍存，抑制油脂價(jià)格上漲空間

　　1.國(guó)內(nèi)棕油到船低于預(yù)期，棕櫚油庫(kù)存小幅下降

　　因國(guó)內(nèi)外倒掛，有少量洗船，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棕油到船低于預(yù)期。截止7月24日，國(guó)內(nèi)港口食用棕櫚油庫(kù)存總量降至53.61萬(wàn)，較上月同期的58.68萬(wàn)噸降4.92萬(wàn)噸，降幅8.4%。但因進(jìn)口利潤(rùn)有所改善加上9月有節(jié)日備貨需求，預(yù)計(jì)后期隨進(jìn)口量增加，庫(kù)存回升可能性較大。7月棕櫚油進(jìn)口量預(yù)估38-41萬(wàn)噸(其中24度25-28萬(wàn)噸，工棕13萬(wàn)噸)，8月進(jìn)口量預(yù)估47-48萬(wàn)噸(其中24度34-35萬(wàn)噸，工棕13萬(wàn)噸)，9月進(jìn)口量預(yù)估50萬(wàn)噸(其中24度34萬(wàn)噸，工棕16萬(wàn)噸)，且當(dāng)前豆棕油價(jià)差雖有擴(kuò)大，但棕油整體需求量仍有限，因此棕櫚油供應(yīng)基本仍無(wú)憂。

　　2.豆油庫(kù)存回升，短期大豆供應(yīng)無(wú)虞

　　因終端消耗緩慢，油廠豆油脹庫(kù)不斷蔓延，催提現(xiàn)象嚴(yán)重。截止7月24日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量156.4萬(wàn)噸，較上周同期的157萬(wàn)噸降0.6萬(wàn)噸，降幅為0.38%，較上個(gè)月同期148.97萬(wàn)噸增7.43萬(wàn)噸，增幅為4.99%，較去年同期的138萬(wàn)噸增18.4萬(wàn)噸幅增13.33%，五年均值則是在125.339萬(wàn)噸。

　　原料供應(yīng)方面，預(yù)計(jì)7-9月大豆到港約2500萬(wàn)噸，短期大豆供應(yīng)充足。因貿(mào)易戰(zhàn)，買(mǎi)家不敢貿(mào)然買(mǎi)美豆，11-12月買(mǎi)船量還較少，分別在480萬(wàn)噸和510萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期大豆供應(yīng)堪憂。

　　四、總結(jié)

　　國(guó)際市場(chǎng)，7月馬來(lái)西亞棕櫚油出口需求改善但仍低于去年同期，馬棕產(chǎn)量隨勞動(dòng)力增加恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三季度末達(dá)到產(chǎn)量峰值。盡管后期印度和中國(guó)節(jié)日增加，棕櫚油出口需求將有所提振，但產(chǎn)量過(guò)剩導(dǎo)致棕櫚油期末庫(kù)存處于歷史高位，中長(zhǎng)期壓制油脂價(jià)格。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油庫(kù)存小幅下降，豆油庫(kù)存回升，油脂整體供應(yīng)仍充足。下游消費(fèi)，當(dāng)前豆棕價(jià)差雖擴(kuò)大，但終端需求依舊疲弱，棕油市場(chǎng)冷清，豆油成交相對(duì)較好。綜上，在中美貿(mào)易戰(zhàn)仍將持續(xù)的背景下，因原料價(jià)格上漲支撐油脂價(jià)格，但油脂供大于求格局延續(xù)，中秋國(guó)慶節(jié)日備貨行情啟動(dòng)前，料油脂價(jià)格或維持震蕩運(yùn)行，趨勢(shì)性上漲仍需更多外力。