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　　國內(nèi)外市場豆油供需格局奠定豆油期價上行的基礎(chǔ)，這將給國內(nèi)豆油期價帶來支撐，國內(nèi)外豆油庫存加速去化制約價格下行空間。在價差未能有效修復之前，短期豆油期價或?qū)⒄鹗幤珡娺\行。

　　自8月初豆油期價迎來強勢上漲之后，近兩周出現(xiàn)明顯的沖高回落走勢，資金也出現(xiàn)小幅流出跡象。但在豆油去庫存持續(xù)進行的背景下，短期豆油期價的下行空間受到制約。

　　美豆油去庫存持續(xù)

　　首先，美豆油庫存拐點顯現(xiàn)給國內(nèi)豆油期價帶來提振。美國全國油籽加工商協(xié)會發(fā)布的報告顯示，7月底的豆油庫存為14.67億磅，低于市場預期的15.3億磅，較6月份環(huán)比下滑4.46%，也低于去年7月份的17.64億磅。至此，美國豆油庫存拐點確立，出現(xiàn)顯著下行，這給美豆油期價帶來強支撐。

　　但今年由于南美阿根廷市場受到比索匯率大幅波動的影響，阿根廷豆粕出口量出現(xiàn)下滑，從而減輕了美國豆粕的出口壓力。同時美國大豆價格低廉，令油廠開工積極性大幅提升。因此，市場將會重點關(guān)注接下來美國國內(nèi)大豆壓榨量是否會再創(chuàng)歷史新高，從而幫助消化當前龐大的大豆庫存壓力，隨之帶來的豆油供應(yīng)增量是否能被市場及時消化則決定了豆油的庫存去化進程。

　　此外，上周開始，市場預期美國總統(tǒng)特朗普將會在未來數(shù)周內(nèi)宣布一項生物燃料需求振興計劃，因為政府希望安撫因為擴大煉油廠豁免數(shù)量而激發(fā)的農(nóng)戶憤怒情緒。如果該項計劃增加豆油使用量，屆時將由于消化壓榨提升帶來的豆油供應(yīng)增量，從而延續(xù)美國豆油的去庫存進程。

　　國內(nèi)需求穩(wěn)步回升

　　國內(nèi)市場來看，截至9月3日，來自主要豆油出口國家的毛豆油9月份船期進口完稅價格為6337~7871元/噸，其中阿根廷進口成本最低為6337元/噸，但即便如此，阿根廷豆油進口完稅價格仍舊處于進口虧損的局面。10月份以后船期的進口完稅價格虧損幅度明顯擴大，集中在228~272元/噸區(qū)間，這將繼續(xù)制約中國從這3個國家進口豆油的數(shù)量。

　　截至9月3日當周，國內(nèi)主要港口豆油庫存為115.2萬噸，較2018年11月末的高點164.75萬噸回落近50萬噸。一方面由于受到非洲豬瘟 疫情的影響，國內(nèi)市場需求出現(xiàn)明顯下滑，另一方面中美關(guān)系持續(xù)牽動市場神經(jīng)，此前部分油廠壓榨節(jié)奏放緩，在需求并未明顯改善之前，不急于生產(chǎn)。

　　另外，壓榨虧損也是制約油廠開工積極性的主要原因。隨著市場需求的逐漸回暖，豆油庫存壓力逐漸被市場消化，豆油庫存加速去化。但隨著8月末油廠壓榨利潤的明顯改善及市場中豆粕需求的顯著提升，油廠開工率有所上升，從8月中旬的47.83%攀升至51.66%，豆油產(chǎn)出增長是否會帶來庫存出現(xiàn)重建值得關(guān)注。截至8月23日當周，豆油未執(zhí)行合同數(shù)量穩(wěn)定在114萬噸，至此8月份豆油未執(zhí)行合同數(shù)量始終穩(wěn)定在110萬噸水平之上，反映出市場需求穩(wěn)步回升。

　　因此整體來看，油廠豆油庫存壓力不大，對價格而言難以構(gòu)成明顯壓力。

　　此外，近期豆油基差表現(xiàn)較前期出現(xiàn)顯著修復。截至9月3日，豆油基差走擴至190，較8月份出現(xiàn)顯著上行，豆油現(xiàn)貨價格由貼水轉(zhuǎn)為升水格局，在9月中旬之前近月期價貼水幅度有繼續(xù)收斂的需求。同時現(xiàn)貨價格堅挺將為期價上行打下良好基礎(chǔ)。

　　綜上所述，國內(nèi)外市場豆油供需格局奠定豆油期價上行的基礎(chǔ)，這將給國內(nèi)豆油期價帶來支撐，國內(nèi)外豆油庫存加速去化制約價格下行空間。中美關(guān)系的擾動影響依然存在，人民幣匯率波動的影響下，油脂期價仍然具備突破上行的基礎(chǔ)。同時，豆棕價差和豆菜價差也對豆油價格帶來支撐。但需要注意的是，豆油期貨合約遠月升水的格局并未改變，關(guān)注9月中旬前后豆油期價的近遠月合約的價差能否出現(xiàn)有效修復，屆時有利于豆油期價繼續(xù)向上拓展空間。在價差未能有效修復之前，短期豆油期價在突破前期底部運行區(qū)間后，或?qū)⑿纬尚碌恼鹗幭潴w，并在此區(qū)間內(nèi)震蕩偏強運行。