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　　節(jié)后螺紋的走勢頗為糾結，搖擺不定的螺紋近期基本面情況如何？后市有哪些機會？本期圓桌訪談《大宗內參》邀請到宏源期貨研究員孫佳興、海通期貨研究員邱怡宏以及申萬期貨研究員盛文宇為大家解讀螺紋的市場情況。

　　大宗內參：近期螺紋市場走勢比較糾結，基本面情況如何？糾結的原因是什么？

　　孫佳興：螺紋在節(jié)后經歷了大跌是將情緒面兌現(xiàn)完畢，而基本面的情況也就是疫情到底對黑色系影響幾何，由于建材端下游復工較晚，沒有成交數(shù)據(jù)，現(xiàn)在仍是沒有定論，目前僅有的情況是電爐部分基本上停工(但往年這個時間段也一樣)，高爐部分開工率和日均產量和去年同比略低，但有限。螺紋廠內庫存堆積比較嚴重，社會庫存也比往年同期要高。鋼礦盤面在經歷了一周的震蕩運行后，出現(xiàn)了一波強勢反彈。這也是在中央“加強經濟運行調度，降低疫情對經濟影響”后配合貨幣政策的寬松，以及短期力拓受到熱帶氣旋影響封港事件的影響下，合力導致的。

　　邱怡宏：近期螺紋市場走勢比較糾結，主要是受兩個因素影響，一是疫情發(fā)酵持續(xù)時間較長，目前已進入第二個14天的高峰期，確診和疑似病例增速都在放緩，新增病例重心也在下移，市場關于疫情拐點到來的傳言愈演愈烈，市場心態(tài)方面已有所急躁跡象；二是前期多省市下達的關于企業(yè)復工復業(yè)時間的最早日期臨近，關于企業(yè)復工意愿的呼聲也日趨強烈，市場活躍度按捺時間已久。

　　盛文宇：螺紋鋼在節(jié)后首日大跌之后便進入了窄幅震蕩的走勢,主要原因是疫情持續(xù)，現(xiàn)貨市場普遍沒有復工，市場缺乏指引。從近兩日國家衛(wèi)生健康委員會公布的疫情數(shù)據(jù)來看，疫情已經初步得到了控制。在早發(fā)現(xiàn)早隔離的舉措之下，疑似、確診人數(shù)均得到明顯的控制，這也催生了今日黑色板塊集體大漲的行情，今天的驅動是復工預期。

　　根據(jù)上周鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋周產量281.59萬噸，降18.78萬噸，社會庫存增75.65萬噸至852.41萬噸，鋼廠庫存增81.64萬噸至512.8萬噸。因工人到崗延后、缺乏原料以及對后市的看法影響，螺紋產量下降，部分鋼廠主動減產，兩庫繼續(xù)增加，后期庫存壓力將越來越大。我們預計鋼材降庫的拐點將較往年(農歷基準)推遲至少3-4周時間。

　　大宗內參：你對螺紋后市持怎樣的觀點？未來主要驅動行情的因素可能是什么？

　　孫佳興：目前基本面的兌現(xiàn)已經開始，今年螺紋鋼的庫存總量定會迎來歷史高點，預計廠庫+社庫將會突破1800萬噸，而廠庫今年將會累積出“天量”。廠庫高就導致基本面在幾天的時間無法兌現(xiàn)，這不像貨堆在貿易商手中(類似于2018年春)，盤面受到宏觀+產業(yè)配合，出現(xiàn)幾天的大跌。廠庫高企導致價格彈性變低，但對基本面的影響更深遠，因此2月份螺紋鋼的需求是弱于供給端的。未來關鍵的點在于外礦的發(fā)運情況是否還會遇到變數(shù)，其次就是國內宏觀調控力度以及電爐成本情況。

　　邱怡宏：目前螺紋市場基本面整體仍呈現(xiàn)的是供需雙弱作用下的累庫格局。具體來說，疫情通過物流運輸—原材料供應—鋼廠生產影響供給端，高爐收縮程度受鋼廠利潤及重啟成本的影響收縮程度有限，但產量高于往年同期的收縮幅度對于市場信心的提振還是有一定作用的，待需求啟動之后其或將成為推動鋼價反彈的一股動力。關于需求恢復的預期仍是急不得，目前疫情高峰期尚未過去，其可控性仍有待觀察，目前雖然多數(shù)企業(yè)復工時間節(jié)點基本已至，但對于工人返程情況以及返程后疫情是否可控仍是未知數(shù)，復工要求短期仍難達到，需求釋放的表現(xiàn)并不明顯。在此格局下，庫存壓力也將繼續(xù)積攢，往年螺紋鋼社會庫存在春節(jié)后3周左右到達拐點，按今年需求復蘇推遲的預期以及前期累庫速度來看，今年螺紋鋼累庫時間將延長，且連續(xù)增庫存周期的期末庫存有望創(chuàng)下歷史新高。

　　盛文宇：今天螺紋鋼大幅上漲，盤中幾乎補掉了節(jié)后首日的全部缺口，我們覺得復工預期帶動的情緒釋放及空方止盈已經反映的差不多了。后市對于2005合約我們還是偏謹慎一些，原因是我們認為建筑施工真實的復工節(jié)奏可能沒有市場今天表現(xiàn)的這么樂觀。一方面是疫情雖然從目前看得到了一定控制，但是現(xiàn)在依然不能放松警惕，需要小心防范返工潮帶來的潛在感染可能。相比于很多可以遠程在線辦公的行業(yè)，建筑施工業(yè)的復工直接伴隨著感染風險的提升，貿然復工的可能性不大。同時根據(jù)交通運輸部公布的全國發(fā)送旅客人次數(shù)據(jù)看，我們估算現(xiàn)在還有大量的人員滯留于家鄉(xiāng)。綜上，我們認為，復工預期帶動的情緒釋放之后，市場還是會回去交易現(xiàn)實，真實的復工節(jié)奏可能會低于預期，同時天量的庫存與現(xiàn)貨商資金壓力也可能帶來短期的大量供應釋放。

　　大宗內參：操作上有何建議？

　　孫佳興：可考慮在反彈過程中，做空執(zhí)行價檔位在700左右及以上的2005合約對應的鐵礦看漲期權，持有到期。一是反彈帶來的隱含波動率會高企，造成深虛期權高估，波動率微笑能夠體現(xiàn)；二是2005合約期權到期日4月9號，距離期貨到期還有一個多月，這之前期現(xiàn)價差不會過快收斂(往往都是在次交割月中下旬到交割月后收斂較快)，在此之前鐵礦石05合約價格漲到700的概率，極低(就算到700，700及以上檔位也會作廢)。

　　邱怡宏：當前乃至整個2月份對黑色商品走勢影響最大的外部事件仍將是“新冠肺炎”疫情，其對供需雙方均會有影響。未來主要驅動行情的因素主要是需求集中釋放的節(jié)點。在疫情拐點尚未出現(xiàn)之前，需求端啟動仍不可期，庫存壓力也仍將隨之繼續(xù)積攢，短期在會場避險情緒以及需求延期的預期下，2月份整體鋼價走勢難言樂觀，期價尤其是近月合約下行壓力依然較大，近弱遠強格局短期仍難打破。操作上依然可以保持5-10的反套頭寸，或多焦炭空螺紋的套利頭寸。

　　盛文宇：操作上建議繼續(xù)做螺紋鋼的5-10反套，這個頭寸邏輯性非常強，而且風險較小。5月需求釋放程度不確定，但是越靠后需求的釋放概率越高，能夠帶動遠期的價格，這個是確定的。