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　　春節(jié)前后，東北主產(chǎn)區(qū)國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨購銷基本停滯，而連盤豆一期價連續(xù)大幅下跌，與同期外盤大豆期價的強勁反彈走勢形成鮮明對比。

　　從供需結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前東北農(nóng)戶持有的大豆庫存結(jié)余量普遍偏大，導(dǎo)致后期市場供應(yīng)量較往年偏大，同時節(jié)后市場需求仍將維持疲軟。后期供需矛盾可能激化，農(nóng)戶在春播之前拋售大豆的概率很大，國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨價格存在進一步下跌的空間。從期貨價格角度來看，當(dāng)前市場正處于最悲觀的時期，期價的持續(xù)新低走勢反映了市場對未來價格的極度悲觀預(yù)期。但短期跌幅過大，期價或存在一定的反彈空間。

　　大豆單產(chǎn)理想，產(chǎn)量被調(diào)高美國農(nóng)業(yè)部2月供需報告調(diào)高2014/2015年度中國大豆產(chǎn)量至1235萬噸，較1月報告預(yù)估數(shù)量增加55萬噸，較2014/2015年度產(chǎn)量增加15萬噸。由于2014/2015年度中國大豆種植面積繼續(xù)下滑，市場普遍預(yù)期2014/2015年度中國大豆產(chǎn)量小幅下滑。

　　2014年秋糧上市以來，各大機構(gòu)紛紛去東北產(chǎn)區(qū)實地測產(chǎn)調(diào)研。從機構(gòu)反饋的調(diào)研結(jié)果來看，普遍反映東北地區(qū)大豆生長期天氣理想，提振了大豆單產(chǎn)潛力，大部分地區(qū)的大豆單產(chǎn)比2013年增長10%~30%。良好的單產(chǎn)抵消了播種面積下滑造成的影響，造成大豆產(chǎn)量不減反增。盡管國家統(tǒng)計局并未公布2014年大豆產(chǎn)量，但已公布的豆類產(chǎn)量數(shù)據(jù)為1625.7萬噸，較2013年1595.3萬噸增加30.4萬噸。由于豆類中大豆所占比重最大，2014年大豆產(chǎn)量官方數(shù)據(jù)增加是大概率事件。

　　企業(yè)收購量大減，農(nóng)戶庫存高企國家糧食局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至3月5日，內(nèi)蒙古、黑龍江等5個大豆主產(chǎn)區(qū)各類糧食企業(yè)累計收購新產(chǎn)大豆183萬噸，比上年同期減少297萬噸。預(yù)計2014/2015年度企業(yè)最終收購量將同比減少超過350萬噸。收購量銳減的主要原因是2014/2015年度國家取消大豆臨儲收購，改為大豆目標(biāo)價格補貼政策。據(jù)中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)，2013/2014年度中儲糧累計收購臨儲大豆301萬噸，成為當(dāng)年度企業(yè)收購的主體，而2014/2015年臨儲收購主體的缺位，導(dǎo)致需方收購態(tài)度愈發(fā)謹(jǐn)慎，收購量相應(yīng)大幅減少。

　　據(jù)了解，當(dāng)前東北農(nóng)戶大豆庫存高企。由于2014年秋糧上市后大豆購銷價格遠低于2013年同期，農(nóng)戶惜售情緒嚴(yán)重，而企業(yè)收購量相應(yīng)大幅下滑，導(dǎo)致當(dāng)前農(nóng)戶國產(chǎn)大豆庫存結(jié)余普遍高于往年同期。據(jù)中國大豆網(wǎng)預(yù)估，當(dāng)前農(nóng)戶手中持有60%~70%的本年度大豆產(chǎn)量。

　　價差過大，國產(chǎn)豆市場需求疲軟國家糧油信息中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014~2015年，國產(chǎn)豆和進口豆的價格差明顯擴大。2014年初至今，進口大豆到港成本由4300元/噸下跌至3300元/噸左右，跌幅約1000元/噸；而國產(chǎn)油用大豆的市場價格由4100元/噸下跌至3700元/噸，跌幅僅400元/噸。這導(dǎo)致國產(chǎn)豆和進口豆的價格差由-200元/噸上升到600元/噸。

　　大豆價格差的明顯擴大，導(dǎo)致國產(chǎn)豆在油用壓榨領(lǐng)域大量被進口豆替代，大部分東北主產(chǎn)區(qū)油廠春節(jié)前都退市停收國產(chǎn)豆，年后也暫無開機計劃。食用豆方面，國產(chǎn)豆和進口豆的價格差更大，達到900元/噸以上，豆制品企業(yè)使用進口豆的利益驅(qū)動大大增加，南方食品企業(yè)對國產(chǎn)豆采購心態(tài)謹(jǐn)慎，隨購隨用。油用和食用領(lǐng)域的需求走弱，綜合導(dǎo)致國產(chǎn)豆需求疲軟。

　　出口量下調(diào)，期末庫存上升美國農(nóng)業(yè)部3月供需報告調(diào)低2014/2015年度中國大豆出口量至25萬噸，較2月供需報告35萬噸下調(diào)10萬噸，但仍比2013/2014年度的21.5萬噸小幅增加。出口量環(huán)比下調(diào)，說明中國大豆在國際市場上的競爭力下降。中國大豆出口量的下調(diào)，導(dǎo)致2014/2015年度中國大豆期末庫存被上調(diào)至1432.7萬噸，較2月報告數(shù)據(jù)增加10萬噸。

　　潛在利好支撐，遠月期價抗跌盡管利空云集，但潛在利好支撐遠月期價。一是從臨儲大豆拍賣的角度來看，如果當(dāng)前國產(chǎn)大豆市場價格的低位運行情況持續(xù)或進一步惡化，后期臨儲大豆拍賣將難以實現(xiàn)順價銷售。相比當(dāng)前國產(chǎn)豆3600~4200元/噸的市場價格，2011年產(chǎn)臨儲大豆拍賣底價4100元/噸，加上出庫費100元/噸，臨儲大豆已經(jīng)沒有價格優(yōu)勢。2015年大豆拍賣恐難以成交，臨儲大豆也難以順利流入市場。2014年5月之后臨儲拍賣大豆持續(xù)流入市場，數(shù)量達248萬噸。臨儲拍賣底價對豆一遠月期價有一定的支撐。二是2015年國產(chǎn)大豆種植面積下滑，由于目標(biāo)價格補貼要到5月才能發(fā)放到農(nóng)戶手中，市場普遍預(yù)期2015年大豆種植面積繼續(xù)下滑。國產(chǎn)大豆中長期供應(yīng)減少的預(yù)期對遠月期價產(chǎn)生支撐。

　　綜合看來，隨著3月份東北氣溫升高，加之春耕生產(chǎn)臨近，高庫存或引發(fā)農(nóng)戶拋售大豆，后期國產(chǎn)大豆供應(yīng)增加預(yù)期強烈，加大國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨價格下行壓力，春播前現(xiàn)貨價格或終有一跌。期貨方面，考慮到2015年1月至今豆一期貨合約價格跌幅在200~300元/噸，而同期現(xiàn)貨價格基本維持穩(wěn)定，后期期貨價格存在觸底反彈的需求。建議投資者關(guān)注1505合約4150元/噸和1509合約4200元/噸的支撐。